E57 被删雄文解析：“繁华渐逝”，中国经济问题在内，而不在“腹背受敌” | 透明茶室 • 每日新闻事件分析 | 降息 | 赤字货币化 | 国债
在中国，很多被删除的文章经常容易引发大家的热议，因为我们会认为它被删除的原因，是因为它真正戳到了痛处。
从疫情期间就有好多关于被删除文章在网上继续传播的点，这种东西很多甚至催生出了一个网站，就是中国数字时代。
那么最近两天又有一篇中国被删除的文章非常火，然后火到各路大V都在更新这个文章的相关内容，就是叫做《繁华渐逝：腹背受敌的中国经济》，他的括弧“3万字长文”这么一篇文章特别火，很多人都在读。
我刚才在问有多少人真的看过？我觉得这个文章你很难把它读完，第一是篇幅太长了，第二里面的内容非常的庞杂，你很难抓住里面的一个重点，但是你又感觉这个文章读起来不明觉厉，就是里边有各种各样的大词、金融术语，然后还有作者自己制作的各种图表，图表可复杂了，不是一个简单的经济趋势或数据趋势，感觉这个图表都有各种复杂的内在逻辑，然后特别复杂。
所以这文章看上去，如果我要说这文章就是典型的知乎体：篇幅长，然后分段不会碰，大量图表。我不知道这个作者是不是…反正文章挺知乎体的，而情绪上也符合现在的情况，因为国家老要闹着经济光明论，但实际经济有多差，大家都心知肚明，也是身在其中。
所以这么一篇文章，他就说中国繁华渐逝，所以肯定是压住了现在的情绪，所以这个文章就变得很火。然后之后我就仔细看了看这文章，说实话，我觉得文章挺不是那么回事的，而且这个文章里面有好多很奇怪的部分，所以今天我来给大家讲讲《繁华渐逝》这篇文章，我来给大家做一个比较详细的解释，以及为什么我认为这个文章可能动机是好的，但是完全不在点子上这么一个事情。
刚好透过这个，我们也可以更了解，从这篇文章作为一个镜子来照一照，我认为中国现在经济的困境到底是什么这么一个问题。
好，我们今天就来讲讲这篇雄文《繁华渐逝：腹背受敌的中国经济》。
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大家早上好！今天是7月10号，欢迎来透明茶室饮茶。今天的新闻话题就是这么一篇雄文。
我们先来说雄文的作者，大家在网上已经被扒得干干净净了，我就不说他的名字了，反正姓K，他是中融基金的K姓经理，他是北京大学金融学的专业和博士研究生毕业，有10年的证券从业经历，之前在光大证券当研究员，然后天治基金做研究员，2015年就加入他现在所任职的中融基金，最后也干到了中融基金的研究部的执行总经理、证券投资的基金经理，但他的基金成绩非常差。
在网上被人扒出来，很多人骂他，就说他这个水平有什么资格出来写文章？但我觉得这是两回事，一个人，他尤其这篇文章属于宏观经济学研究，宏观经济学研究水平和他的投资成绩我觉得两回事，尤其在中国这个情况之下，其实基金成绩好的非常少，绝大部分投资人都比较差，这跟整体的经济状况和股票状况也有关系，所以我觉得倒不必去苛责他。
好，那么他说中国经济的问题是什么？总的来说，他用了一个词叫“腹背受敌”，这个就很有意思。
所以什么叫中国经济“腹背受敌”？前后的敌人是什么？他这里面说中国经济的问题是前有强敌，后有追兵。什么意思？就中国现在的经济发展未能赶上美国，又受到什么拉美、亚西安、印度的追赶，这个是中国的经济问题。
其实很超出大家理解，经济这个东西，尤其在一个相对全球化的背景之下，什么意义之上外部国家对你构成了压力？当然在这个文章里面是有的，资本回报率、国内资本回报率带来的影响，一会我们会细说。
那么在整个情况之下，这是它的一个对于现状的描述，就是“腹背受敌”。所谓“腹背受敌”就是中国还未富先衰，这不是人口衰老，而是中国没有彻底走向一个特别发达的国家，但资本回报率就大幅下降了。这个是不是中国现在情况是？但是不是它里面分析的原因？我觉得这是非常可疑，一会我们来说。
第二，他为这个问题开始的进一步分析是啥？为什么我们的政府没有能够扭转这个情况？他得出的答案是惯性思维，因为政府还认为自己在中国黄金时代，就是从2010年大概到2018年黄金时代之中，政府没有能够转变思想。
所以按照他给的药方，只要政府能够转变思想，意识到我们已经进入到他所描述的“腹背受敌”状态，来调整一些政策，中国经济可能就会有一定的缓解。但我认为这个也不是惯性思维的问题，而是没有办法顾此失彼的问题，因此我觉得他可能没有分析到真正重要的问题。
好，我们来看看大家，我觉得也没有必要再去重新读一遍了，因为量非常长，然后读起来也挺难受的。
刚开篇就是有一个暴击，他这篇文章，这是雄文，而且野心很大，这篇文章第一句话：本文全面阐述我对中国经济的观点。第二句话：全文约3万字，撰写花了我14个月，阅读需要60分钟，如果完全读懂能够受益30年。
所以我就觉得你说他在现在这个时间点上，尤其是在国内还是基金从业者，他发这个文章有没有勇气？我们要说是有点勇气的，肯定他也明白这么做的风险。
但是这个文章里面还有一些浓浓的其他的气质，让你又没有办法严肃对待他的观念，就比如说什么呢？我再说个有意思，他这个文章给国家各种各样的政策建议，怎么样去竭力全力延缓投资回报率的下降？在所有建议之中，他最后有5个五的第五大建议，四大建议我们一会来讲。
第五大建议是什么？对人口政策、民族政策、宗教政策进行改革，取消民族划分，全国只有一个民族，鼓励相互通婚融合，废除逆向民族主义政策，尤其对汉族的歧视，所有人一律平等，这是国家长治久安的根本保障。
因此这个点还真是他这篇文章对于宏观分析最后的落脚点，你读到这你就会出现那种黑人问号脸。第一，我不得不说，他最后这点跟他前面的分析一点关系也没有。第二，我就觉得这属于那种写嗨了，把真话或者他平时的那种情绪露出来的。
所以这个文章最开始他有一个完全读懂受益30年，最后有一个皇汉倾向，就导致你对这个人，你愿意把他picture成一个吹哨人、铁肩担道义出来直戳中国经济的问题，但你读里面其他内容，他的形象又变得有点模糊，可能是说实话，我读这些，我觉得是一个执念非常重要，刚愎自用的一个人这么一个情况。
好，Anyway，我们不管怎么说，我们还是来看看这个文章的内容。
好，这个文章最开始就来说中国经济是如何陷入困境的等等，然后他叙述了一下中国经济所遭遇的一些情况，好叙述完了之后，好他提出了4个问题，也就是说为什么中国政府在这个时候的宏观政策是有失误的？哪4个失误呢？
第一，地方政府为了度过财政困难，在应该放水养鱼时，却预征过头税、罚没款，破坏商业环境，纷纷提高公用事业价格。好，这就是说为什么在应该向社会放水的时候，地方政府往上收？他也知道这是因为财政困难。
第二，央行应该大幅降息，却犹豫不决，缩手缩脚，导致实际利率居高不下。他认为现在应该大幅降息。
第三，中央财政应该尽快大幅加杠杆，却瞻前顾后，畏首畏尾。
第四，应该大力刺激消费，却发放一点补贴，就却以为发放一点补贴就能带动居民采购耐用消费品，带动企业更新设备，以旧换新。我还专门在青年志的文章里，我不是写过一篇文章讲这个事？
所以他说的这4个问题确实也是现在大家都意识到的，也很多人呼吁的问题，包括央行大幅降息、中央财政大幅加杠杆，甚至赤字货币化，包括地方政府为什么要持续竭泽而渔、罚没补税款，包括刺激消费一直不给居民发钱，这些问题都是大家意识到的问题。
而且这些问题是不是中国现在政府应该去做的？有些可能是吧，但关键就在于它是怎么来进行分析这个问题的？
好，它的整个分析框架是辜朝明的书，《被追赶的经济体》书。所以很多人说这篇文章不就是辜朝明书的读书笔记？不管是不是是读书笔记，只要水平高其实无所谓，我们来看他逻辑是什么？
好，整个文章马上进入到一些特别令人可疑的部分，就可疑部分不是价值观可疑，写作本身的可疑。他上来就是邦邦给出的分析框架：逻辑链一、逻辑链二、逻辑链三、四、五、六、七、八，一共有8大逻辑链。他自己描述这些逻辑链在学术上都是无懈可击的，详细的分析还画了一个图，画一个特别唬人的图。
然后这个逻辑链全是大词，比如说长期内广义技术进步，包括狭义技术进步、要素质量、要素配置效率、组织管理效率、制度创新、规模经济、研发投入、开放度、市场化、金融发展、基础设施等决定全要素生产力TFP。如果你平时可能没有读很多经济学的内容，你直接可能光看逻辑链，依旧CPU就烧了对吧？这里面塞东西也太多了，全是大词儿。
也就是说简单来说，广义技术进步决定全要素生产力。我不得不说这两个概念在宏观经济里面都是过于尖锐的概念，全要素生产力就是包括人口技术、资本等等所有集聚到一起的全这种生产率，它相当于是个全局概念，它广义技术进步基本也是一个全局概念，也就是说这句话如果要翻译过来，长期内综合的社会情况决定社会综合的效率，基本上你可以说就这句话。
因此我有点不知道这种这么宏观的逻辑，全局有什么用？当然不是完全没用，如果你一篇文章当然你是宏观经济分析，你上来是这种特别尖锐的，你之后能够跟后面的现象来做一些衔接，比如说你把广义技术进步里面狭义技术进步的部分提取出来来讲，对于中国来讲哪些要素是最重要的，可能就能够现状联系到一起对吧？
但这篇文章的问题就是它的逻辑框架巨大、巨宏观，又跟他之后的现象分析完全脱节，就里面举的中国具体经济现象的例子跟他前面这么高屋建瓴的各种各样的逻辑状况其实是不契合的。它不止长期，所谓的逻辑链基本上就是全局等于全局决定全局，当然无懈可击了。
短期也一样，比如逻辑链五：短期内供给侧因素，战争、气候、疫情、事故、限产与总需求一起决定通货膨胀率。供给侧就是供给，总需求的需求，短期内供给的和需求的全要素决定通货膨胀率这不废话吗？这要你说？对吧？你也就是说你在最开始高屋建瓴这么讲没问题，但你最后来讲，那么对于中国国家通胀有什么特殊的情况？包括通过中国对于通胀的接受力，是不是跟其他国家有什么差异？或者通胀在中国，比如说你要我来写，我就会写在中国实际导致通胀的要素：第一，公共服务价格上涨；第二，国家税费的上涨；第三，国家定向在某些领域投入大量资金；第四，国企、城投公司，尤其是软预算又不进行利润考核，他们很有可能在一旦中央资金大幅注入的情况之下就会推高生产要素价格上涨。
这些都是中国的特殊情况，如果你之后能够分析到这些点，你可能对于中国的通胀以及通胀跟货币政策、货币政策跟和财政政策就有更好的衔接，但这个文章其实也没有。
所以他说这些逻辑链在学术上是无懈可击的，我觉得不是在学术上是无懈可击的，基本上语义上是无懈可击的，因为你基本主张全集决定全集，等于全集当然无懈可击了。
然后他这边做了好多图，大家有兴趣可以看这个图，就是你看就是红的、黄的、紫的各种箭头各种括弧，知乎体看着特别唬人，但你仔细看看这个图在说明什么？有没有在提出什么特别好的洞察？完全没有。
就说明了这种券商宏观分析确实有一套行活技术，大家知道券商这些人有非常大的一部分工作是报写研报，里面有个非常重要的技术就是画PPT，这画PPT也知道就从麦肯锡、贝恩那一脉下来，这画PPT里面有个非常重要的技术就是作图，作图如果有水平就能做出具有洞察力的图，如果没有太多水平，就能至少能做出特别唬人图，看着特别有洞察力的图，但实际你去读你个图好像并没有提供任何新的信息。
它里面大量图是没有提供任何新的信息的，但图做得特别好，至少说明这人作为宏观经济研究在券商在基金里面基本功还是扎实的。
好，很快分析框架，他说我这个分析框架特别好，就特别有特点，因为我可以将真实因素纳入分析，抓住经济增长的最本源。他也说很多人认为中国经济乱象是总需求走弱导致的，这些都是表象，然后他说根源是什么呢？
根源在于改革之后，国企民企二元结构扭曲配置导致低效率、创新能力不足、人口老龄化、人口结构恶化、要素成本上升、地区行业发展不平等等等，这些共同导致实体部门投资边际回报率下降，才能从真实要素着手能够治本。
我不得不说整个全文最接近真实的部分就这句话了，尤其是这句话的前两句：改革之后，国企民企二元结构扭曲，资源配置导致低效率、创新能力不足，因为之后什么人口老龄化结构化要素成本、地区行业发展不平等也是对的，但是如果我要来说地区行业发展不平等，肯定就是从政府的产业政策入手，但他都没写。
但是我不得不说如果他基于所谓的根源往后接下去分析也挺好，但是他跟后面的分析其实是脱节的，完全没有展开。
好，那么我们就来说说了，他这个人入手是这样的一些特别空的玩意儿，那么他所谓的腹背受敌怎么来的？我给大家讲讲腹背受敌怎么来的。总的来说，它就是辜朝明的一系列内容，之前不是有人还问辜朝明？因为我那会确实没读过这个书，那么他郭朝明他就提出了两个，或者说总的来说他框架特简单，他认为经济发展有三个阶段，那么这三个阶段决定了经济发展的政策。
中国现在是第三个阶段，政府还以为是第二个阶段，所以说这个问题，所以最后只要政府意识到我们是第三个阶段问题就解决了。
好，什么三个阶段？三个阶段被分为两个拐点，第一个是刘易斯拐点，第二个是被他命名为辜朝明拐点的拐点，分为这三个阶段。
那么什么是刘易斯拐点和辜朝明拐点？我可以给大家说一说。
刘易斯拐点就是一个国家从农业经济向工业经济的一个关键点，因为农业经济有很多农业人口，农业人口和农业生产它的收入是以土地收入为主的，不是以工资收入为主，那么这些人涌入这个城市之后，由于大量的劳动力涌入，所以劳动力的价格其实是下降的，或者说是长期被抑制的。
刘易斯拐点就是国家的工业化水平已经到达了相当的水准，导致国家的劳动力基本上劳动力市场趋于平衡，甚至走向用工者市场，所以农村剩余劳动力已经被工业部门基本吸收完毕，而劳动力进入短缺的情况，从而就会引起工资水平的显著上升，这么一个临界点。
你的国家工业非常发达，发达到劳动力进行缺乏了，从而引起工资水平的上升，这个就是刘易斯拐点。
那么刘易斯拐点之后是有好处的，当然你不是说国家的劳动力成本上升，这个国家就完蛋了，也不是这其实是好的，因为我们也可以想就进入刘易斯拐点之后，国家内需市场就扩大对吧？所以你本来这种工业发展，你国内的水平不高，你就是个外向型经济，你就出口型经济，从这个之后，你其实国内经济就应该能够快速发展起来，你的第三产业国内的消费市场就能够发展对吧？居民收入上升、消费能力提升、贫富差距缩小，其实经济就能进入一个良性的循环，其实整个凯恩斯所要的那套温和通胀叠加国内的收入上涨就是这么一个通道，所以说刘易斯拐点之前是一个经济发展最初级的阶段。
刘易斯拐点之后，他被认为进入到一个黄金时代。好，那么也就是说中国现在他认为中国政府依然觉得我们在黄金时代。
什么是个辜朝明的拐点？就是你黄金时代在发展，还会进入到一个阶段，进入到什么阶段？进入到你面临外部经济追击的阶段，就是外部经济体比如说越南、印度开始追击你。是什么原因？就是因为你国内这样发展，因为劳动力价格上涨导致国内的生产要素价格上涨，什么意思？比如说我是个工厂我要开厂对吧？由于国内要素价格上涨，比如劳动力、原材料、税费等等，比如国内还加税搞福利政策，我这个厂子开在国内就不赚钱，我就要把这个厂子往更便宜的地方挪，我挪到越南去，挪到孟加拉去对吧？这个也是实际的情况。
因此国内的投资机会就比国内国外少，所以说企业叫出海，导致国内缺乏投资机会，企业融资的意愿也降低，这个情况就被称为辜朝明拐点，这个所谓就被称为被追赶的阶段。
被追赶的阶段，国内的投资就会大幅下降，因此货币政策你再降息也没有用，因为国内其实缺乏投资标的，所以说在这个情况之下，如果又发生资产负债表衰退就会进一步出现问题。
好，贝斯克利他认为中国就是这个情况，中国从2004年到2012年期间人口红利逐渐消失跨过刘易斯拐点，劳动力成本在快速上升。他认为的这是2012年，然后从以此从2010年到2021年中国都是黄金时代，国内快速增长的黄金时代。
他认为中国什么时候进入辜朝明拐点？就是2022年，因为疫情风控压低了这个中国的实际生产率的效率，所以导致了大量企业出海等等，所以中国进入到所谓腹背受敌的阶段。
所以basically他这个文章的分析框架就是这样，这个框架我认为这完完全全就是日本的框架，这跟辜朝明是野村证券的首席分析师，所以辜朝明这个框架就是日本的框架，他从战后日本的外向型经济到日本经济的黄金时代到日本经济，大家知道日本90年资产泡沫戳破之后，其实面临的情况就是企业快速出海，因为当时日本这些企业90年之后日本股市为什么能够支撑呢？为什么日本经济能够得到一定程度的支撑？就是大量日本企业到东南亚、到欧洲、到南美洲建厂，日本彻底变成一个外向型的经济而国内就陷入长期停滞。
所以辜朝明这一套本来就是来解释日本现象的，而且在解释日本现象之上是非常有利的，就是日本跨过刘易斯拐点之后国内内需增长，然后居民的财富增长，然后到所谓后来尤其是被中国挑战慢慢超越日本企业出海这个状况。
所以这个人就想拿这套来套中国。好我就来说这套跟中国当然有关，他做一个宏观经济分析其实是有关系的，但是是有问题的。
有什么问题？我就来举几个典型的数据来看，这套其实并没有覆盖中国真正的问题。比如说第一个问题，所谓的黄金周期就是跨过刘易斯拐点之后劳动力成本快速上升，在中国是存在的对吧？中国确实劳动力成本快速上升，你不管看最低工资水平还社会平均收入其实都在快速上升，这个是真的。
但是有一个问题就跟日本不一样，日本在进入经济黄金周期之后内需真的是非常高，内需非常高，就应该能够从一个现象上反映出来：消费占GDP的比重上升对吧？我们之前经常讲，但中国就没有，中国一直没有消费占GDP比重上升。
说明中国跨过刘易斯拐点之后看起来名义收入在增长，但实际没有导致消费对于GDP比重的上升，这是为什么这个问题当然非常值得分析，因为这个分析你才能打破所谓这个框架来看到中国经济可能有远远超出这个框架更严重的问题对吧？也就是说居民收入上涨在劳动力要素成为一个稀缺要素之外之后为什么居民收入长期跑输政府收入和企业收入？这绝对是一个值得回答的问题。
而且这个问题