E03 （音质不好）日本加息为何日元大跌，对全球经济有何影响？ | 透明茶室 • 每日新闻事件分析

当然，这个事情是一个比较财经的话题。

而且，日本加息对于我们所有人有没有影响？感觉好象是对日本人影响更大的事件。实际上，对于全球的经济都有比较大的影响。

我就从一个比较有意思的点开始：一直以来都有一个“日本加息灾难论”。之前有几次日本加息之后，很快的时间就出现了，不管是日本国内还是国际的金融大飞机。

其中的钱货一共出现了三次：
* 第一次是1989年日本加息。大家知道，1989年日本央行加息之后，之后一两年，马上整个日本的经济泡沫就刺破了，房地产和股市泡沫都刺破。就是从1989年日本央行加息开始，日本开始了所谓漫长的失去了30年，到今天刚刚缓过来，好像刚刚缓了一点点。所以，1989加息是一次。
* 第二次是2000年加息。2000年日本央行加息之后，就很快爆发了美国的科技股泡沫，第一次美国的科技股泡沫，就是Nescaper网警了那一次。
* 第三次，2016年日本央行又加息一次。这次大家最受了，2008年金融危机也在这次加息之后。

所以说，好像每次日本加息之后，一两年之后就会出现巨大的灾难性的影响。所以说，这次加息之后，后来会产生影响，大家有点关注。

但是我还是要先说，就日本加息之后的灾难，这三次，除了1989年那次，刺破了日本国内的房地产和股市的泡沫，跟加息有最直接的关联了，另外两次，如果你说都是日本加息单独因素导致和影响的，这不是也不公平。

所以说，这个“日本加息灾难论”是一个比较中散的一个假设。这个假设，而且绝大多数人还是把这个笑谈来看待，并没有这么严峻的看待。但是这里面确实是有关联。所以我们先从这个入手，是想说明，就“日本加息灾难论”，说这个日本加息不仅是日本的事情，其实对于全球经济都会有影响。具体为什么会有影响？之后来讲。

来说此次加息的背景：此次加息可以说是有两个背景之下构成的。大家知道日本过去所谓的安倍经济学，和日本的Q1，就量化繁松，一直希望改变日本通缩的状态，促使日本的通胀率维持到2%，就是要维持温和通胀，来刺激经济发展。这一条在过去一直以来都没有实现。所以方航功夫有的时候，超过一点，很快CPI要转头向下。

不到疫情，大家知道在疫情之中，全球是大开闸放水，所以整个西方世界的通胀问题，到现在还没有缓解。美国本来说，三四月份可能要降息，但三四月份的核心通胀数，依旧减停。现在看起来降息，可能要到今年下半年才完成。今年的美国无论如何，起码都会降两次息。

欧洲央行也是一直在，一直深息来遏制通胀，然后一直到现在欧洲央行，等于慢慢慢慢趋于平稳，但降息的就会难，需要再等。这里面比较糟糕的国家，就是比较严重的国家，就是类似于像土耳其、阿根廷，包括俄罗斯。但俄罗斯有这个制裁的原因，俄罗斯现在利息已经到15%了，然后土耳其到50%了，阿根廷的利息就更高了。所以这些国家都是在通胀艰难的斗争之中。

因为这一波全球通胀的原因，日本国内的价格也发现了上涨。日本国内商用品和消费品的价格一直在上涨中，就涨到政府发过好几次物价补贴了，就一次性给全国国民发几万日元，就符合人民币，可能三四千块钱，在物价补贴，补贴这个上涨的事情。所以说物价部分，因为全球通胀，或者说日本本土经济恢复的原因，实现了前面上涨。

第二个直接的原因，就是今年的春季。日本每年在春季2月份左右，都会来进行劳工劳资谈判。这个在日本被称为“春斗”。对，这个“春斗”的全称就是“春季生活斗争”，听上去就是一个特别有左翼色彩的一个词汇。今年的春斗也完成了，今年的春斗的结果，超出了市场预计，就是日本最大联合工会叫Rango，看着春斗的结果，针对大型企业，因此调整幅度达到了5.28%，就是属于这个劳工协会旗下的员工，今年到达涨薪5.28%，调整幅度是91年，33年以来最大的一次。

所以说这次春斗的结果，就是不光物价在上涨，而且消费者的收入也在上涨。收入后物价一起推动上涨，看起来这个经济就不需要再通过利率的方式来去维持了。

所以就在这个情况之下，日本就是加息，退出了负利率。所以加息退出负利率的直接原因，就是日本现在不管是物价还是收入，都开始出现明显的上涨。好像这两个都上涨之后，这个经济就不需要再通过这个负利率来刺激了。

当然其实如果你长期看这个负利率政策和央行政策，你也知道，这个央行政策确实有点面多的加水，水又加面的这个感觉。就是一直监控的数据，然后如果这个流动性不足，你就点期给它示范一点。如果放流动性过热，你的加息回来一点。表面上说起来简单，实际上加息实际的选择幅度，还有利率的细节，都是一个很严肃的一个宏观经济学的问题。

那么这次日本不光取消了加息，其实还有另外一个，还取消了YCC。

YCC是什么？加息加息嘛，利息就是银行的利率对吧，包括存款利率和贷款利率，都会受到加息的影响。所以加息之后你可以想象，你把钱存到银行，你的收益就会更多，然后你如果去银行贷款买房，或者贷款经营的话，你贷款利息也要付了更多。大概就是银行的利息，这个interest rate的部分。当然这块日本加息幅度都很小，这次加的也很大。

第二个是这次和加息还取消了YCC。YCC叫收益率曲线控制。什么叫收益率曲线控制？就是日本央行来控制政府债券利率和收益率的事情。因为日本其实一直控制了非常低的政府债券利率，这个导致日本央行可以大量买进日本政府债券，但是支付的利息成分比较少。这个也是日本大放水的一个配合的政策。

日本的放水的方式，就是日本的央行大量买进日本政府的债券，来向整个社会放水。所以过去就一直有收益率曲线控制YCC，来把政府债券利率控制在一个非常低的水平，这样政府每年就是还利息的压力就非常小。

但是也要说，YCC是不是之前一直有，到今年才突然取消的？其实也不是。YCC其实在持续放宽之中。从2016年开始，YCC的控制就叫0附近，也就是说日本债券的收益率就是0。0是什么概念？0就是政府发债券根本没有成本，政府发债央行买，买了之后你也不用利息的不用付，那就随便乱发。所以就肯定会造成大量的债券发布。2018年它就是政府0.1，到2021年的政府0.25，到2022年的政府0.5，到2023年的设计了1%的利率，作为根本最终的上限，一个的上限。

所以YCC利率并不是这次突然调整，其实也是在持续调整之中，透过调整去控制日本政府向市场放水的力度。所以这次就是这两次，可见短时间之内，日本的流动性就会收紧，日本政府的放水力度也会大多的下降。

所以说对日本经济有什么影响？对外汇有什么影响？要以观后效了。

这里面有一些有意思的现象，就是按理说日本央行加息，日元应该上涨，对吧？因为你的日元利率上涨，对日元的需求就会增加，对日元的需求增加，日元的汇率就应该上涨。但这次比较奇怪，就是这次加息之后，日元汇率应声大跌，不管是对美元，对其他主要货币，日元汇率都在下跌中。这是为什么？

这个要讲另外比较有意思的现象，就是为什么加息之后，这个汇率不征返教呢？这个跟日本广泛的散户外贸交易有关。因为日本跟我们不一样，我们国家实行严格的外汇管控，日本是外汇利率和外汇汇兑完全自由的国家。

所以日本，而且你看日本过去日元的利息如此之低，而且日元的汇率也一直在下行通道之中，就构成了一个套利的机会。什么套利的机会呢？我只要借日元，几乎没成本，我去兑换成美元，然后兑换成美元，比如半年之后再换回日元，就是因为我要日元本来就没啥成本，我换成美元，美元对日元的汇率还在上涨，半年之后再换回日元，岂不是就变成了更多的日元吗？所以就形成了一个天然的套利机会。

这个套利机会有个负财大家懂，对日本人不可能不懂。对日本有大量的散户外汇交易市场，就像我国的外汇交易，一般都是机构在交易，银行、电商等等可能会有。日本就有全世界最大的散户外汇交易市场，而且这个外汇交易，竟然还有一个专门的词，叫Mrs. Watanabe。你看Mrs. Watanabe，就说她这个主妇，她这个比喻性的家庭主妇，在家里面就可以外汇交易的方式，在家庭财务馆里带一个重要的角色。Mrs. Watanabe也成为了一个词汇，来形容日本的散户外汇交易。

所以说在这个情况之下，日本散户外汇交易规律有多大呢？比如说2022年，日本散户外汇交易大概有67万亿美元之多。67万亿美元的交易规模也创下了历史新高，占全球所有散户外汇交易的28%。这四分之一的规模，所以日本的外汇交易，散户外汇交易量确实非常大。

当然我刚才说到大家可以借日元去交易外汇，因为日元的借贷利率是零利率甚至负利率。所以在这个情况之下，你不借不是傻子吗？对吧？你肯定要借日元去草汇才这个理性的决定。而日本过去对于散户进行外汇交易的杠杆率也是有要求的，也是有风险控制，就是这种无限借。不管怎么说，就是散户和经济商都有以前的杠杆率，可以借日元去草汇。

所以这次日元加息之后，自然这个草汇的通道就没有以前那么有吸引力的。随着日元加息的预期，大家可能借日元去草汇的需求就降低了。所以这部分的短期实现了一个日元需求的大度下降，就是因为这个原因可能导致了日本，为什么加息之后汇率竟然下跌了？可能是因为巨大的外汇散户市场规模的原因。所以这个原因导致短期日元需求的下跌，那是这样的。

所以刚才在这里面，我们已经发现了一个现象，就是日元是一个很有意思的一个货币。比如说这个货币由于规模大，经济活动也比较活跃，然后资金成本又低，导致借日元投资是一个特别划算的事情。

是的，这个事不光很多人这么想，连巴菲特的这么想。最近其实有一个新闻，就是巴菲特就是开始买进日本的股市了。巴菲特买日本的股市，还不是就自己拿美元对日元买的，巴菲特就是在日本发行日元债券去买的元股市。所以可见巴菲特在日本炒股也是借钱炒，就是因为日元的低成本的资金的优势，所以导致用日元投资成为一个特别重要的方法。

也就是说任何国家和机构，如果你能够在日本有日元受信，你都有足够的冲动，带出日元来再兑换成外国货币，然后再去进行的经营操作，或者投资操作。操作完了之后，你再把钱兑回日元去还，因为日元在这个国家中可能还贬值了，所以你一进一出卦，就是赚的满盒子，而且这个成本还很低。

就是因为这个原因，我们就说到为什么日本加息不只影响日本，还要影响全球了。就是因为日元有一个说法，日元是全球融资成本之锚。就是这个原因，日元会决定全球融资成本基准水平，因为日元是一个规模非常大，很多人都通过日元进行低成本融资的渠道。

如果日元加息的话，也就是说全球最低的大部分融资货币，它的利率就要上升，那么这个叶带的成本就要上升。因此这就是之前大家在猜，为什么日本的两次加息，怎么导致了科技部泡沫和新危机爆发的原因？大概就是在说一个这样的原因，就是全球融资成本资马。

所以这次他已经退出这个福利局时代，而且可能有可能经验还会再加息一次。所以之后不管对于日本本身经济的影响，因为日本现在经济确实不错，工资在上升，用工需求其实也比较精巧，然后由于游客和国内消费的原因，看起来一切都还不错。虽然物价确实有一定的上涨，但是物价上涨，必须欧洲的通胀和美国的通胀相对比较温和。当然民众可能疼还是真的疼，因为日本确实快有好几十年，大家工资为什么不变了。所以工资一直没怎么调解，年没怎么变，这个物价还在涨，所以体感会非常强烈。

因此这个事情到底该怎么，该如何影响日本，以及最后如何影响其他市场，尤其是我要说这个东西对中国确实也是有影响的。因为中国看上去，我们跟日本的这个市场，其实区隔比较远，而且我们有外汇管制，但是这个传导效应是非常强的。就是日元融资成本增加，如果反过来，老是我们的融资成本，外部融资成本进一步增加，对于中国抵抗通缩，其实的投资成本是一坏消息。

我们现在抵抗通缩的压力非常大，我们现在的CPI在春节期间转正了，都是一个核心的旅游相关的指标，PPI还在继续向下走，然后我们这边就要维持银行的利润，所以央行降息降水的空间其实不是特别特别大，这个我们之前专门有一期节目其实讲过。所以在这个背景之下，该怎么理解这个事情，对中国带来的影响，其实我觉得也是一个值得关注的点。

好，这期我大概要讲的就是这期。所以这期时间比较快，就把这个问题讲。而且今天我还发现，我插上了所有的设备，但是这个流程我还没走透，所以我觉得没有按，我现在都没有按，没有按录音键，所以我还是要从糟糕的录音音词去重新再转一半。

好，大家对于日元加戏，以及日元加戏带来的影响，等等等等有什么问题吗？你可以举手用语音来回答，或者你也可以在右下角的气泡聊天区来问问题，或者你这种问题有你的不同的看法，有你的观点，都可以，或者你觉得我哪里说错了，要去刊物和指证，也非常欢迎，或者你对透明茶室这个节目本身有什么意见和建议，欢迎你可以提出。

好，我们今天的透明茶室到这里结束，我们明天早上上海，今天8点再见，非常感谢大家起这么早来参加这个节目。今天的稍微差一点，我以后要贴一个字条，在开始之前，有几个checklist，可以让明天的效果也好一点。我们今天的透明茶室到这里结束，大家就敢相信，也敢非常相信，希望你一天过得愉快，我关了啊。

好，我们本期透明茶室谈讨讨到这里结束。透明茶室是世界苦茶每日新闻的衍生节目，和世界苦茶YouTube视频节目形成高低的搭配。世界苦茶是新闻信息，透明茶室是新闻的进阶分析，YouTube审时主茶节目是历史和政治学的分析，欢迎同时接受这三个服务。世界苦茶可以订阅newsletter，或者在推特和discord查看。透明茶室暂时在podcast更新，未来是否会挪到YouTube要看看。审时主茶在YouTube搜索世界苦茶可以看到。所有这些在show note都可以找到链接。我提供的所有服务都采取全免费模式，也希望可以赞助我的创作在patreon，赞助链接也在show note可以看到。感谢你的收听和对我的支持，我们下期透明茶室再见。大家的感觉相信，也感觉分享你的相信。